出兵20万灭一3万人的小国,还么到地方,国王被吓死了

中国天楹并购标的收入增8倍 解析这笔交易的利与弊

新浪财经讯近日,中国蓝花楹公布2019年半年度报告,报告期营收80.44亿元,同比增长831.80%。母亲净利润为2.12亿元,同比增长142.62%。经营活动净现金流量7.82亿元,同比增长815.07%。总资产415.75亿元,比2018年底增长371.96%。

报告期内,中国天鹰完成重大资产重组,通过发行股票和支付现金收购江苏德州100%股权,间接收购世界城市环境和垃圾处理领导者城市服务公司100%股权。

正是通过整合城市服务,中国蓝花楹在经营业绩和资产规模方面实现了爆炸性增长。

最初的商业表现平平。

中国蓝花楹是一家在城市固体废物管理的整个工业领域自始至终都在努力的公司,致力于成为国际一流的城市环境综合服务运营商。

报告期内,蓝花楹中国完成了股份发行和现金收购,收购了全球环保行业领导者urbaser,并将其业务转型为固体废物处置产业链运营企业。其业务涵盖垃圾分类、智能城乡卫生、智能环境管理系统平台、垃圾焚烧发电、资源回收基地、设备制造、危险废物安全处置、各类固体废物分离和综合利用等领域。它集上述领域的投资与建设、设计咨询、技术研发、设备制造和运营维护于一体,为客户提供项目全生命周期的全面服务和解决方案。

根据财务数据分类,蓝花楹中国的主要业务部门有:城市环境服务、垃圾处理、水处理、工业废物处理、环保设备等。

按业务类型和行业划分,城市环境服务实现收入41.2亿元,同比增长3086.06%,占收入的51.22%。垃圾处理收入27.16亿元,同比增长677.80%,占总收入的33.76%。环保设备等实现收入约5.96亿元,同比增长54.99%,占总收入的7.41%。从同比来看,各种业务的收入大幅增加。新增水处理和工业废物处理分别实现收入1.64亿元和4.48亿元,分别占收入的2.04%和5.56%。

由于本期收购厄巴塞尔公司导致收入大幅增加,同比数据缺乏可比性,厄巴塞尔公司没有详细的财务数据,业务主要位于亚洲以外,与原中国蓝花楹公司几乎没有重叠。因此,很容易分析。国内地区和亚洲其他地区的经营成果归入原中国蓝花楹公司的经营范围,其余欧美归入厄巴塞尔公司的经营范围。

从地区比较来看,除欧美新增业务外,原中国蓝花楹国内地区和亚洲其他地区的营业收入为8.9亿元,占总收入的11.09%,相比去年同期的8.63亿元,同比仅增长3.11%,毛利率为35.35%,同比增长2.97%。可以看出,收入的大幅增长主要是由于厄巴赛尔公司的综合贡献。这家前中国蓝花楹公司的经营业绩没有太大提高。Urbasel公司的合并和收购能否与原有业务产生协同效应,在财务方面还没有看到相关的变化。同时,从毛利率来看,中国的毛利率远远高于国外。考虑到国内市场的规模限制和增长率是其他地区无法比拟的,整合原有业务和新购业务的优势,促进国内业务的发展是首选。

urbaser的合并是个好生意吗?

蓝花楹收购中国urbaser是一笔“吞象蛇”交易。并购后,2019年上半年收入同比增长8倍,总资产增长近5倍,但负债率从2018年年报的62.6%上升至74.93%,高于行业平均水平63.65%。

无论从收入还是资产来看,厄巴色尔都已成为中国蓝花楹的重中之重。可以说,厄巴塞尔的经营已经成为决定中国蓝花楹表现的关键因素。与此同时,这也意味着收购厄巴瑟公司是否是一笔好生意,对于中国的田颖来说已经成为一个极其重要的问题。

从2019年上半年报告的披露来看,中国田颖希望通过双品牌战略的驱动以及两者之间的协同效应,为公司在全球的业务发展提供更强有力的支持。公司利用Urbasel在全球市场的品牌影响力和先发优势,向国际市场敞开大门,推动国内产业和市场升级。同时,中国的设备制造也支持厄巴赛尔在欧洲市场扩大垃圾焚烧发电项目。国内外先进的环保技术和高效的项目管理经验也为公司成为世界一流的城市环境综合服务运营商提供了更加坚实的基础。

首先,从市场角度来看,截至2019年6月底,urbaser合并后,中国蓝花楹的业务范围覆盖欧洲、美洲、亚洲、非洲等31个国家和地区。市场范围已经显著扩大,效果可以说是立竿见影的。urbaser合并后,中国蓝花楹在中国、西班牙、法国、英国等国家经营了2000多个项目,其中包括400多个垃圾处理项目,年垃圾处理能力3000万吨,服务全球1亿多人。

从财务角度来看,中国蓝花楹投资88.82亿元获得江苏会展100%股权,然后以江苏会展为平台获得urbaser公司100%股权。今年上半年,江苏德州的合并损益为1.995亿元,折合年率仅为4.49%。

值得注意的是,中国收购江苏德州88.82亿元,产生商誉61.26亿元,实际净资产27.56亿元,溢价222.23%。考虑到收购前urbaser账面上的商誉(2018年4月30日德勤(Deloitte Touche Tohmatsu)审计的财务报告中最新可用数据为8.42亿元人民币),此次交易产生的商誉将少于61.26亿元人民币,溢价将相应降低,但仍是一笔昂贵的交易。

一笔交易是否值得取决于当时支付的价格是否过高,以及未来能否获得超额回报是衡量的关键。

在国际上,金融机构更愿意为环保企业提供融资,因为它们的业务活动有稳定的现金流。国际环保企业通常通过扩大财务杠杆来提高净资产收益率,因为它们可以获得较低的融资成本。自然,它们的资产负债率也高于国内企业。例如,在环保行业排名第一的威立雅(Veolia)在2018年底的资产负债率为81%,而urbaser在2016年、2017年和2018年4月底的资产负债率分别为77.23%、77.76%和77.78%,明显高于国内同行。

一些投资机构认为,Urbasel自身的高资产负债率是欧洲大型环保企业的特点,融资成本低、质量高、现金流稳定,而相对较高的杠杆率是低债务风险。Urbasel的资产负债率已经得到了德意志银行(Deutsche Bank)、法国巴黎银行(BNP Paribas)和汇丰银行(hsbc)等许多海外本土银行机构的认可,金融机构更愿意为它们提供融资。

一方面,urbaser自身的金融风险并不太罕见。另一方面,由于其杠杆率接近业界第一的威立雅(Veolia),未来杠杆率增加的空间不大,通过增加财务杠杆来增加净资产回报率的财务手段也没有多大希望。与此同时,由于urbaser的高杠杆率,中国蓝花楹的资产负债率也受到影响。2019年上半年,中国蓝花楹的资产负债率攀升至74.93%,高于63.65%的行业平均水平,这实际上将增加国内融资成本。

环保产业的特点决定了它是一个早期投资高、回报稳定、项目周期长的产业。稳定性意味着小风险,而长回报周期意味着融资能力和融资成本决定规模和利润。换句话说,urbaser作为一家生活在缺乏想象空间和财务能力的行业环境中的企业,在未来会有稳定的利润,没有超额回报。

当然,中国蓝花楹除了希望通过收购厄巴塞尔打开国际市场的大门之外,还希望促进国内产业和市场的升级。如前所述,国内毛利率远高于国外,而国内融资难度和成本远高于厄巴塞尔。如果能从国外获得低成本资金,从国外获得高杠杆来发展国内市场,可以说是真正的协同效应,但迄今为止还没有看到相关的趋势。(新浪财经研究所反向船)

来源:新浪财经

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